Инвестиции: региональный аспект

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»


Динамика денежной наличности оказывает существенное влияние на уровень инвестирования крупных корпораций. Возможно, финансовые ограничения, которые появляются в одних подразделениях компании, оказывают влияние на инвестиции в остальных подразделениях. Это предположение не лишено смысла, потому что когда разные виды бизнеса оказываются объединенными в одну корпорацию, их деятельность становится взаимосвязанной. Разумным объяснением этого является асимметричность информации или неодинаковый доступ на финансовый рынок.


Модель иерархии финансов (hierarchy of finance model) подразумевает, что внутренние источники финансовых ресурсов для целей инвестирования обходятся дешевле, чем внешние. Это может быть так вследствие искажающего влияния налоговой системы. В отличие от стандартной неоклассической модели инвестирования, в которой фирма имеет доступ к неограниченным финансовым ресурсам по извне заданной цене, модель иерархии финансов говорит о том, что размеры инвестиций и финансовые решения не являются независимыми. Таким образом, эта модель предсказывает, что в любой промежуток времени определенное число фирм может испытывать недостаток средств для инвестиций, что является следствием недостаточности внутренних резервов, так что именно это может быть объяснением того, что эмпирически было обнаружена большая чувствительность инвестиций к показателям внутренних финансовых резервов. Ранее проведенные эмпирические исследование затрагивали анализ групп фирм, выделенных на основании их финансовых показателей или институциональной принадлежности. Так как модель предполагает, что одна и та же фирма может в разные промежутки времени испытывать или не испытывать фи-


нансовые ограничения, то эти исследования не являются формальным тестированием этой теории.


На основании модели иерархии финансов, которую предложили Бонд и Мегер (Bond and Meghir (1994)), можно также описать оптимальную стратегию фирмы относительно использования различных источников финансовых средств (внешних и внутренних). Так, рынок внутреннего капитала играет большую роль в развитой индустриальной экономике при определении направлений инвестирования. За счет внутренних фондов производится большой объем инвестиций. Примером тому служит тот факт, что за период с 1981 по 1991 гг. три четверти всего объема инвестиций нефинансового сектора американской экономики произошли именно за счет внутренних фондов корпораций. Рынок инвестиций за счет внутренних фондов существенным образом отличается от рынка внешних источников финансирования, поскольку на нем играют особую важность информация, стимулы, специфика актива, право контроля и трансакционные издержки. Данной проблеме посвящены работы Alchian (1969), Grossman, Hart (1984), Gertner, Scharfstein, Stein (1994), Stein (1995).

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»