Инвестиции: региональный аспект

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»


Данная гипотеза может быть объяснена в рамках теоретического подхода к инвестициям, связанного с проблемой управления и диверсификацией фирмы. Под понятием диверсификации фирмы здесь понимается расширение направлений деятельности фирмы. В экономической литературе существуют два взгляда относительно влияния диверсификации. С одной стороны, признают, что чем более разнообразна деятельность фирмы, тем больше ее стоимость. Идея заключается в том, что в большой компании образуется общий внутренний фонд ресурсов, которые могут быть использованы для инвестирования в наилучшие направления. Однако су-


ществует мнение (Stein (1995)), что диверсифицированные фирмы могут повысить свою эффективность за счет вложений в перспективные направления и продажи неперспективных, как это, возможно, не смог бы сделать рынок внешних финансов.


Однако эмпирические исследования говорят о том, что диверсификация уменьшает стоимость фирмы. Morck, Schleifer, and Vishny (1990) показали, что приобретение фирмы, деятельность которой отличается от той, что ведет поглощающая компания, негативно оценивается рынком. Lang and Stulz (1994) и Berger and Ofek (1995) тоже отмечают, что акции диверсифицированных компаний торгуются на 13-15 % дешевле, чем аналогичный портфель, составленный из акций специализированных фирм. С этим же выводом согласуется работа Lamont and Polk (2000).


Тем не менее следует осторожно подходить к полученным результатам, потому что не все диверсифицированные компании торгуются с дисконтом, а среди тех, что рынком оцениваются дешевле по сравнению с портфелем акций специализированных фирм, существует большой разброс в размере этой скидки.


Shin and Stulz (1997) изучали зависимость инвестиций небольших подразделений диверсифицированных фирм от поступления денежной наличности по всем подразделениям. Их вывод состоит в том, что такая зависимость существует, кроме того, возникающее перекрестное субсидирование является неэффективным. Этот вывод подтверждается в работе Berger and Ofek (1995), где расчеты показывают, что сумма скидки, с которой торгуются акции диверсифицированных компаний по сравнению с портфелем акций недиверсифицированных компаний, зависит от суммы средств, инвестированных в подразделения с низким коэффициентом Тобина q. Таким образом, можно заключить, что теоретические предположения о том, что рынок внутренних фондов создает стоимость, не подтверждается эмпирическими данными.

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»