Инвестиции: региональный аспект

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»


Вторая трудность состоит в том, что существует различие между предельной и средней прибыльностью капитала. Изучая данные на уровне фирм, Гилкрайст и Химмельберг (Gilchrist, Himmelberg (1998)) пришли к выводу о том, что факторы ликвидности в значительной степени объясняют будущую предельную прибыльность капитала. Но также была обнаружена «излишняя чувствительность» инвестиций к факторам ликвидности, т. е. большая чувствительность, чем предсказывает модель, что является противоречием теоретическим соображениям. Поскольку в оцениваемой модели предполагалось, что финансовый рынок совершенен, авторы заключили, что несовершенство финансового рынка могло явиться причиной подобного результата.


Интересным результатом стало также то, что в целом инвестиционное поведение фирмы зависит от финансовых показателей деятельности фирмы, но при отдельном изучении фирм, которые занимают финансовые средства, выпуская облигации (а эти фирмы отвечают примерно за половину всех инвестиций, которые делаются в промышленности) было получено, роль этих факторов значительно сокращается, если не исчезает полностью. Фирмы, которые не выпускают облигации и одновременно с этим отвечают за меньшую долю агрегированных инвестиций, являются трудоинтенсивными и во многом своим поведением определяют динамику поведения за-


пасов товаров. Именно для этих фирм финансовый рынок является значительной мере несовершенным.


Каплан и Зингалес (Kaplan, Zingales (2000)) изучили финансовую отчетность большого числа фирм и пришли к выводу о том, что только в 15 % случаев стоит вопрос о том, доступны ли фирме ресурсы, необходимые для инвестирования, в остальных 85 % фирмы инвестировали, когда им это было необходимо. Результаты показали, что фирмы, которые попали в группу наименее стесненных в финансовом смысле, более чувствительны к колебаниям ликвидности. Результат устойчиво воспроизвелся как для разных групп фирм (было выделено 5 групп фирм по финансовой ограниченности), так и в разные годы. Полученный результат позволил авторам подвергнуть сомнению вывод других экономистов о том, что несовершенство финансового рынка оказывает влияние на инвестиционное поведении фирмы.

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»