Инвестиции: региональный аспект

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»


Изучая 165 диверсифицированных конгломератов, Шарфштайн и Стейн (Scharfstein, Stein (1997)) пришли к выводу о существовании своего рода «социализма» в этих фирмах: распределение средств осуществляется таким образом, чтобы уравнять положение отстающих подразделений. Характерным фактом является то, что из общего числа анализируемых фирм (164 конгломерата в 1979 г.) к 1994 г. сохранились в прежнем виде только 53, еще 55 продали свои мелкие подразделения, после чего их инвестиционное поведение стало похоже на поведение специализированного предприятия этой же отрасли, а 57 были или проданы или ликвидированы.


Как следует из работы Rajam, Servaes, and Zingales (1998), чем больше фирма имеет подразделений, ведущих деятельность в разных отраслях экономики, тем более неэффективно размещаются инвестиционные ресурсы фирмы. Кроме того неэффективность тем больше, чем более разнообразен выбор, в какое направление инвестировать. И третий вывод состоит в том, что снижение стоимости фирмы настолько велико, насколько неэффективны капитальные вложения и диверсификация фирмы одновременно.


Альтернативный подход к рассмотрению отношений между иностранным инвестором (внешним) и заемщиком может быть применен с точки зрения проблемы морального ущерба (moral hazard). Традиционная модель «принципал-агент» (principal-agent model), если ее применять к фирме, состоящей из нескольких подразделений, дает положительную характеристику влияния диверсификации. Между тем, если модель «принцапал-агент» применять непосредственно к проблеме принятия решения о диверсификации, то получится, что диверсификация влечет за собой издержки в форме излишних трат или излишнего расширения фирмы, но никак не в форме неподходящего использования общих фондов.


Невозможность традиционных моделей объяснить, почему диверсификация приводит к неэффективному распределению ресурсов, вызвала обращение исследователей к поведенческой модели, которая рассматривает отношения между руководством корпорации и подразделениями, как отношения между родителем и детьми. Смысл этих отношений заключается в «справедливом» на взгляд родителя разделе общих ресурсов. Но это мало что добавляет в деле понимания, какие именно доли считать справедливыми.

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»