Инвестиции: региональный аспект

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»


Существует много моделей, в которых анализируются производство и инвестиции в условиях неопределенности. Анализ тех из них, где инвестиции рассматриваются как необратимые затраты, а также как последовательность вложений (sequential investment), можно найти в работе Пиндай-ка (Pindyck (1990)). В числе важнейших моделей здесь следует назвать модель с необратимыми издержками инвестирования, предложенную МакДональдом и Зигелем (McDonald and Siegel (1986)). Задача, которую они решали, состояла в том, чтобы определить оптимальное время, когда понести необратимые затраты I в обмен на проект (фирму) стоимостью V, которая изменяется во времени, следуя процессу геометрического броуновского движения:


МакДональд и Зигель обратили внимание на то, что инвестиционная возможность эквивалентна опциону колл с бесконечным сроком исполнения, так что принятие решения относительно времени инвестирования равноценно исполнению этого опциона колл. Тем самым наша задача сводится к оценке стоимости уже упомянутого опциона колл.


В простейших моделях инвестирования недиверсифицируемый риск влияет на инвестиции потому, что изменяет цену капитала. Но как уже было замечено выше, риск сам по себе может играть для инвестора гораздо более важную роль, чем стоимость капитала. Последнее является особенно важным для объяснения и предсказания инвестиционного поведения на уровне отраслей промышленности и экономики в целом.


Эту идею хорошо иллюстрирует работа Ингерсолла и Росса (Ingersoll and Ross (1988)), в которой авторы анализируют влияние стохастически изменяющейся ставки процента на инвестиции при условии, что будущие поступления денежной наличности известны и неслучайны. Как и в случае


со стохастическими денежными потоками, здесь возникают альтернативные издержки инвестирования, так что традиционный расчет чистой приведенной стоимости проекта (не учитывая этих альтернативных издержек) даст слишком оптимистическую оценку многим проектам. Между тем, инвестиции должны производиться тогда, когда ставка процента опускается ниже не только внутренней нормы доходности (ставке процента, при которой NPV = 0), но и некоторой критической величины, которая ниже внутренней нормы доходности.

Скачать в pdf «Инвестиции: региональный аспект»